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【海航期货】美联储政策与美国经济

【海航期货】美联储政策与美国经济

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核心提示：（三十二）美联储2020年4月会议及近期政策实施情况介绍2020年4月29日，美联储举行议息会议，决定维持联邦基金利率目标区间.25%不变，会后发表了政策声明和关于货币政策执行的决议。在此次会议前后，美联储还宣布了若干重要支持措施。本文结合美国2020年第1季度经济运行情况，对美联储会议声明和有关政策措施进行分析。一

（三十二）美联储2020年4月会议及近期政策实施情况介绍

2020年4月29日，美联储举行议息会议，决定维持联邦基金利率目标区间.25%不变，会后发表了政策声明和关于货币政策执行的决议。在此次会议前后，美联储还宣布了若干重要支持措施。本文结合美国2020年第1季度经济运行情况，对美联储会议声明和有关政策措施进行分析。

一、美联储发表联邦公开市场委员会声明

面对COVID-19疫情的严重冲击，美联储表示将使用全部政策工具以支持美国经济，促进就业最大化和价格稳定目标的实现。

SARS-CoV-2病毒的爆发、蔓延正对整个美国和全球造成巨大的人道危机和经济困难。病毒和为保护公众健康而采取的措施造成经济状况迅速恶化、失业人数激增。需求疲软、油价大幅下跌抑制了通胀，全球经济中断给金融领域造成严重冲击，极大地抑制了信贷流向美国家庭和企业。

这次COVID-19疫情会在短期内严重影响经济增长、就业和通胀，中期内会对经济前景构成极大风险。有鉴于此，美联储决定将联邦基金利率目标区间维持在.25％不变，并希望维持这一目标区间，直到确认经济经过疫情冲击后开始恢复，并实现就业最大化和价格稳定的目标。

美联储表示，将继续追踪、监测所收到的经济和市场信息对经济增长前景的影响，包括与公共卫生、全球发展和通胀压力有关的数据，使用全部工具、采取一切适当行动支持经济。未来在确定对货币政策立场进行调整的时间和幅度时，联邦公开市场委员会将评估与其就业最大化、均衡的2％通胀目标相关的已实现和预期经济状况，评估时将考虑各种信息，包括劳动力市场状况指标、通胀压力和通货膨胀预期指标、与金融市场和全球增长相关的数据等。

为了支持信贷流向家庭和企待确认业，美联储将继续购买一定数量的国债、机构住房抵押贷款支持证券（MBS）和机构商业贷款抵押支持证券（CMBS），以支持市场平衡运行，促进货币政策向整体金融系统有效地传导。此外，公开市场操作柜台将继续开展大规模的隔夜和定期回购操作，公开市场委员会将密切监视市场状况，必要时适当调整公开市场操作计划。

投票赞成货币政策决议的包括：美联储主席杰罗姆 鲍威尔（Jerome H. Powell），副主席约翰 威廉姆斯（John C. Williams），米歇尔 W 鲍曼（Michelle W. Bowman）、莱尔 布雷纳德（Lael Brainard）、理查德 H 克拉里达（Richard H. Clarida）、帕特里克 哈克（Patrick Harker）、罗伯特 S 卡普兰（Robert S. Kaplan）、尼尔 卡什卡里（Neel Kashkari）、洛蕾塔 J 美斯特（Loretta J. Mester）、兰德尔 K 夸尔斯（Randal K. Quarles）。

二、美联储关于执行货币政策的决议

为了执行2020年4月29日会议声明中所宣布的货币政策，美联储做出以下决议：

经投票一致通过，美联储决定将法定存款准备金利率（IOR）和超额存款准备金利率（IOER）维持在0.10％不变，自2020年4月30日生效。

作为政策决议的一部分，联邦公开市场委员会投票批准，授权并指导纽约联邦储备银行的公开市场操作柜台，除非另有指示，否则根据国内政策通过系统公开市场账户（SOMA）执行如下交易指令：

从2020年4月30日起，根据需要开展必要的公开市场操作，以将联邦基金利率维持在.25％的目标区间内。公开市场操作包括：

1、SOMA增持必需数量的美国国债、机构住房抵和槲蕨科多曲线对照押贷款支持证券（MBS）和机构商业抵押贷款支持证券（CMBS），以支持窄叶石楠美国国债、MBS和CMBS市场平稳运行。

2、操作柜台继续进行定期和隔夜回购操作，以支持有政策有效实施和短期美元融资市场的平稳运行。

3、操作柜台进行隔夜逆回购操作，协议利率为0.00％，每个交易参与机构每天限额为300亿美元；储备委员会主席可以酌情临时提高该交易限额。

4、将美联储持有美国国债到期赎回的所有本金再投资于美国国债，将美联储所持有机构债务工具和机构住房贷款抵押支持证券（MBS）到期赎回的全部本金再投资于机构住房贷款抵押支持证券（MBS），将美联储所持有机构商业贷款抵押支持证券（CMBS）到期赎回的全部本金再投资于机构商业贷款抵押支持证券（CMBS）。

5、开展必要的美元滚动交易（回购）和息票掉期交易，以便利美联储所持有机构住房贷款抵押支持证券（MBS）的交易结算。

另外，美联储理事会一致投票通过，决定将一级信贷利率（primary credit rate）维持在0.25％不变。

三、美联储宣布扩大市政流动性融资便利工具的范围和期限

2020年4月27日，美联储宣布扩大市政流动性融资便利（Municipal Liquidity Facility，MLF）台湾石柑工具的使用范围和期限。作为2.3万亿美元贷款计划的一部分，美联储于4月9日宣布创设MLF工具，向各州和市政当局提供高达5,000亿美元的贷款，以帮助地方政府应对因COVID-19疫情引起的现金流紧张状况。

经过此次修改，美联储同意购Natvar以热塑性塑料为基料的新型微细挤出医用导管买的市政债券范围扩大了许多，市政债券发行主体包括美国各州（含哥伦比亚特区）、人口不少于50万的县（修改前的标准为人口超过200万）、人口不少于25万的市（修改前的标准为人口超过100万），市政债券购买量为5,000亿美元。与美联储4月9日宣布的最初计划相比，新的人口规模标准允许更多的市政实体直接通过MLF向央行借款。

美联储同时修改了市政债券的期限，从24个月延长到36个月（到期）。发行主体的评级方面，截至2020年4月8日，合格发行人必须有至少两个重要评级机构（全国范围内认可）给予投资级别的评级。MLF工具实施截止日期也延长至2020年12月31日，以便为市政债券合格发行主体提供更多的时间和灵活性。

美联储还考虑进一步扩大MLF工具的使用范围，允许一定数量的政府实体部门作为合格的债券发行人参与MLF业务，这些实体以其收入作为担保。将这类实体纳入合格发行主体参与MLF业务的决定都将公开宣布。美联储将继续密切监测市政证券一级和二级市场的情况，实时评估是否需要采取其他措施来支持信贷和流动性流向州和地方政府向其提供支持。

四、美联储扩大工资保护计划融资便利（PPPLF）工具的使用范围

美联储是在2020年4月6日宣布创设PPPLF工具的。之后，美联储又采取了三项措施扩大PPPLF工具的运用。

1、美联储扩大PPPLF使用范围

2020年4月23日，为保证小企业管理局（SBA）的工资保护计划（PPP）取得更好效果，鼓励银行向小企业发放更多贷款，美联储宣布扩大工资保护计划融资便利（PPPLF）工具的使用范围，使更多符合条件的小企业贷款人通过PPP计划获得所需资金。

符合小企业管理局PPP计划资质的贷款发放机构包括银行、信用合作社等存款金融机构，以及一些社区发展金融机构等非存款机构。但只有存款机构有资格参与美联储的PPPLF业务，获得批准的存款类机构已经超过1000家。

小企业管理局推出的工资保护计划（PPP）保证符合条件的小企业贷款人从银行获得贷款，用于发放工资、支付租金等，避免裁员。向小企业发放贷款的银行可以把贷款作为抵押，通过PPPLF工具从美联储获得再贷款，因此美联储创设PPPLF工具可以鼓励银行向小企业发放贷款，从而支持小企业管理局的工资保护计划（PPP）。银行通过PPPLF工具从美联储获得额外资金，可以发放更多PPP贷款。

2、美联储进一步扩大PPPLF使用范围，同时扩大抵押品范围

2020年4月30日，美联储进一步扩大了PPPLF工具的使用范围，允许更多金融机构参与PPPLF业务，同时扩大了抵押品范围。这些变化可以帮助更多银行通过小型企业管理局的工资保护计划（PPP）向小企业提供贷款支持。

根据修改后的使用范围，小企业管理局批准的所有PPP贷方机构，包括存款性机构和非存款性机构，现在都有资格参与美联储的PPPLF业务。符合PPP资质的贷方机构包括银行、信用合作社、社区发展金融机构、农业信贷系统的成员、经小企业管理局许可的小型企业贷款公司以及一些金融技术公司。宣布创设PPPLF工具时，美联储表示该工具将立即向存款性机构开放，并将尽快纳入非存款性机构。

此外，合格的借款人可以抵押所购买的全部PPP贷款作为PPPLF业务的抵押品。机构质押购买的PPP贷款时需要向联邦储备银行提供小企业管理局的文件，以证明质押机构是PPP贷款担保的受益方。

小企业管理局的工资保护计划（PPP）为合格贷款机构向小企业贷款提供担保，支持这些小企业可以维持运营，避免裁员，因此有利于稳定就业。PPPLF通过使用贷款作为抵押来向提供或购买PPP贷款的金融机构提供信贷来支持PPP。PPPLF带来的额外流动性提高了金融机构提供更多PPP贷款的能力。

小企业管理局推出的工资保护计划（PPP）保证符合条件的小企业越南枫杨贷款人从银行获得贷款，用于发放工资、支付租金等，避免裁员。向小企业发放贷款的银行可以把PPP贷款作为抵押，或者向其他发放了PPP贷款的银行购买PPP贷款，再通过PPPLF工具从美联储获得再贷款，因此美联储创设PPPLF工具可以鼓励银行向小企业发放贷款，从而支持小企业管理局的工资保护计划（PPP）。银行通过PPPLF工具从美联储获得额外资金，可以发放更多PPP贷款。

3、美联储与联邦存款保险公司、货币主计长办公室临时修改参与MMMFL和PPPLF业务的银行流动性覆盖率要求

为了支持金融机构向家庭和企业提供更多信贷支持，美联储和美国联邦存款保险公司（Federal Deposit Insurance Corporation）、货币主计长办公室（Office of the Comptroller of the Currency）于5月5日宣布了一项临时最终规则，该规则修改了监管机构此前确定的流动性覆盖率（LCR），支持银行参与美联储货币市场共同基金融资便利（MMMLF）以及工资保护计划融资便利（PPPLF）业务。

LCR规则要求大型银行保留优质流动资产作为缓冲，以满足短期流动性需求。为了应对COVID-19疫情对经济的冲击，美联储创设了MMMLF和PPPLF工具。由于MMMLF和PPPLF工具提供的无追索权融资会影响银行的LCR指标，临时最终规则通过对冲这种影响，支持机构参与MMMLF和PPPLF业务。该规则并不改变LCR或其校正。

五、美联储宣布扩大 美茵街贷款计划 的范围

2020年4月30日，美联储宣布扩大 美茵街贷款计划 （Main Street Lending Program）的范围。作为支持经济计划的一部分，美联储制定了 美茵街贷款计划 ，以促使信贷流向疫情爆发之前财务状况良好的中小型企业。

起初在宣布 美茵街贷款计划 的条款时，美联储表示，由于企业对金融服务的需求差异很大，因此计划向公众征询意见，对贷款计划进行完善。意见征询期间，美联储收到2200多封来自个人、企业和非营利组织的信件。根据收到的意见和建议，美联储决定扩大贷款范围，有资格获得该计划支持的企业规模也同时扩大。具体包括：

向高杠杆借款公司提供新的贷款选项，贷款发放机构分担更多风险；

将贷款的最低额度降低到50万美元；

大有资格参与贷款计划的公司范围。

根据修改后的贷款计划，银行等贷款发放机构将保留15％的贷款份额，新发放贷款额度加上已有债务不得超过借款公司年收入的6倍，年收入须扣除利息支付、税金、折旧并经其他适当调整。修改前的贷款计划中，贷款发放机构只需要持有5％的贷款份额。

此外，与贷款计划最初的条款相比，符合要求可以参与 美茵街贷款计划 的公司规模为雇员不超过15,000人或年收入不超过50亿美元，修改前的公司规模标准为雇员不超过10,000人或年收入不超过25亿美元。针对上述两种选项的最低贷款额度也从之前的100万美元下调至50万美元。通过此次修改， 美茵街贷款计划 能够为更多符合要求的中小型企业提供更多选择。

考虑到非营利组织在整个经济体中所扮演的重要角色，美联储计划推出新的措施来满足其对金融服务特有的需求。

美茵街贷款计划 是根据美国《联邦储备法案》第13（3）条建立的，并经得财政部长批准。财政部依据CARES法案，为该计划提供750亿美元资金支持。

来源：美联储FED，整理：海航期货研究所HNA

注：美茵街是Main Street 音译而来（也可译作主街），与华尔街（Wall Street）相对应。

六、美国经济出现严重困难

1、GDP收缩

2020年第1季度，美国GDP实际下滑4.8％（年化初值），远低于2019年第4季度 2.4％的增长速度，是2014年第1季度出现-1.1%增速以来首次录得负增长。

来源：海航期货研究所HNA

根据美国经济分析局（Bureau of Economic An松下将在苏州与1家名为捷星新能源的国内pack企业共同兴修1座动力电池工厂alysis）公布的数据，2020年第1季度个人消费支出下降7.6％，非住宅投资下降8.6％，美国消费者和企业同时削减了支出。其中个人消费支出占美国GDP的67%，成为2020年第1季度美国经济收缩的主要推力。

2、失业人数激增

数据显示，2020年4月美国ADP就业人数减少2023.6万人，前值为减少2.7万人。另据美国劳工部4月30日发布的数据，截止4月25日一周，美国失业金初请人数为383.9万，预期350万，前值444.2万。美国失业金初请人数连续6周超过300万人，总人数达3031.5万。

来源：美联储FED、海航期货研究所HNA

预计4月份美国失业率会大幅上升。

七、小结

随着疫情持续扩散并对美国经济造成空前严重的打击，以及美联储、财政部等政策部门相继推出多项支持政策，美国金融市场从剧烈动荡中开始恢复稳定。大批公司、家庭获得政府支持，1季度个人收入继续呈增长态势，这是来之不易的。同时，公众对突发意外事件的态度也发生了极大变化，许多家庭开始增加储蓄，个人储蓄率从2019年第4季度的7.6％大幅上升至9.6％。

美联储等部门的支持政策是临时的，难以持续不断地实施下去，因此在控制病毒扩散的同时，积极恢复经济变得十分重要。实际上，随着疫情防控逐步取得效果，美国联邦政府及加利福尼亚、纽约等州政府着手制定计划，为逐步解除封锁和恢复经济做准备。

（本文完成于2020年5月7日）

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